Selon Xi Jinping les dettes cachées sont l’un des “risques économiques et financiers majeurs” auxquels la Chine est confrontée
Le 7 août, nous avons signalé que la Chine était confrontée à une nouvelle crise de la dette, car un nombre record de Véhicules de Financement des Gouvernements Locaux (Local Government Financing Vehicles ou LGFV), également considérés comme la forme la plus agressive des banques parallèles chinoises) n’avaient pas remboursé leur dette par billets de trésorerie :
Un total de 48 LGFV étaient étaient en retard de paiement par billets de trésorerie , qui ont généralement une échéance de moins d’un an, contre 29 en juin, selon un rapport de Huaan Securities citant des données de la Shanghai Commercial Paper Exchange.
Les paiements manqués s’élevaient à 1,86 milliard de yuans (259 millions de dollars), soit plus du double des 780 millions de yuans du mois de juin.
Alors que Pékin se retrouve soudainement sur la défensive partout, dans un contexte d’effondrement des exportations, de déflation de l’indice des prix à la consommation, de chômage record chez les jeunes et d’absence de croissance du crédit, les dirigeants chinois ont décidé du jour au lendemain de prendre enfin des mesures proactives au lieu de se contenter de parler sans cesse, comme le rapporte Bloomberg.
« La Chine autorisera les gouvernements provinciaux à lever environ 1 000 milliards de yuans (139 milliards de dollars) par le biais de ventes d’obligations pour rembourser la dette des véhicules de financement des gouvernements locaux et d’autres émetteurs hors bilan, un petit pas vers la résolution de ce qu’elle appelle ‘l’une des plus grandes menaces pour l’économie et la stabilité financière de la nation’. »
« Le ministère des Finances a informé les autorités compétentes du programme d’obligations de refinancement, ont déclaré des personnes au fait de la question, qui ont demandé à ne pas être identifiées, car elles ne sont pas autorisées à discuter du programme.«
« Le quota a été fixé pour chaque région, a indiqué l’une de ces personnes, sans donner plus de détails sur la taille du programme.«
– Bloomberg
Le rapport indique que tous les gouvernements provinciaux, à l’exception de Pékin, Shanghai, Guangdong et le Tibet, pourront utiliser les obligations pour rembourser les dettes hors bilan, connues sous le nom de dettes « cachées » en Chine, car elles ne figurent pas au bilan des autorités locales, mais sont largement considérées sur les marchés financiers comme comportant une garantie implicite de remboursement de la part du gouvernement.
Les autorités ont également identifié 12 provinces et villes à « haut risque » qui bénéficieront d’un soutien accru, notamment les provinces de Guizhou, Hunan, Jilin et Anhui, ainsi que la ville de Tianjin.
Une source de Bloomberg familière avec le dernier plan n’a pas expliqué pourquoi Pékin, Shanghai, Guangdong et le Tibet avaient été exclus du nouveau programme d’échange de dettes, ces quatre villes n’ayant pas de dette « cachée » ou en ayant très peu.
Les entreprises du sud-ouest et du nord du pays sont confrontées à des coûts de financement obligataire plus élevés et à des échéances plus courtes.
En fait, la Chine renfloue les émetteurs les plus faibles, y compris les LGFV, et transfère le fardeau de la dette aux gouvernements provinciaux.
La dette contractée ne figure pas au bilan des collectivités locales, mais elle est largement considérée sur les marchés financiers comme assortie d’une garantie implicite de remboursement de la part de l’État.
Le problème, comme le note Goldman ce matin, c’est qu’il s’agit d’une somme minime dans le contexte de la question :
« Le montant couvert par le programme d’échange de dette est cependant une goutte d’eau par rapport aux 66 000 milliards de yuans que les véhicules de financement des gouvernements locaux détiendront d’ici la fin de l’année, selon les estimations du Fonds monétaire international. »
« Il est également beaucoup moins important qu’une initiative similaire lancée par le gouvernement en 2015. »
« À l’époque, la Chine a mis en place un accord massif d’échange de dettes d’une valeur de 12 200 milliards de yuans pendant quelques années afin de réduire le montant de la dette hors bilan des gouvernements locaux.«
« Aujourd’hui largement qualifiée de dette « cachée », cette expression désigne les fonds levés par les entités liées au gouvernement – telles que les LGFV – qui empruntent auprès des banques et des marchés obligataires pour financer les dépenses d’infrastructure et d’autres projets publics. »
Le président Xi Jinping avait précédemment décrit la question des dettes cachées comme l’un des « risques économiques et financiers majeurs » auxquels la Chine est confrontée.
En juin, Bloomberg News a rapporté que le gouvernement avait entamé une série d’inspections à l’échelle nationale afin de déterminer le montant des dettes des gouvernements locaux, un autre signe de la volonté des autorités de s’attaquer aux risques financiers.
Le programme suggère que « la Chine réduit la charge de la dette sur les plateformes de financement des gouvernements locaux afin de renforcer leur capacité à servir de canal pour de futures mesures de relance », plutôt que des mesures de relance au second semestre, a déclaré Duncan Wrigley, économiste en chef pour la Chine chez Pantheon Macroeconomics Ltd.
Il a ajouté que les « principaux acheteurs » d’obligations de refinancement seraient probablement les banques nationales et les gestionnaires d’actifs, tels que les fonds de gestion de patrimoine, les assureurs et les fonds de pension.
La taille modeste du plan de sauvetage n’est qu’une partie du problème ; l’autre est qu’il ne fait rien d’autre que de déplacer la dette.
En effet, comme le note Bloomberg, le programme chinois de 2015 n’a pas fait grand-chose pour résoudre le problème de la dette.
Entre-temps, les coûts du service de la dette ont augmenté ces dernières années, ce qui a pesé sur les dépenses budgétaires chinoises.
Dans le même temps, de nombreux gouvernements locaux ont vu leurs revenus chuter en raison de l’effondrement du marché de l’immobilier pendant deux ans et de deux années de dépenses liées à l’aide aux victimes de la pandémie.
Cette situation a accru le risque que les LGFV ne remboursent pas leur dette, ce qui pourrait déstabiliser le système financier chinois.
Malgré cela, le programme d’échange de cette fois-ci, qui n’est qu’un exercice de plus, peut contribuer à désamorcer les risques de défaillance auxquels sont confrontées les régions où il est mis en œuvre.
Il peut également réduire les coûts de financement des dettes cachées, donner aux gouvernements locaux plus de temps pour rembourser et améliorer les conditions de financement dans ces régions. Une personne a déclaré que l’émission serait planifiée par lots.
Toutefois , contrairement à une annulation, le service de la dette devra toujours être assuré , ce qui réduit la marge de manœuvre dont disposent les collectivités locales, déjà surendettées, pour vendre davantage d’obligations afin de financer les investissements dans les infrastructures et de stimuler la croissance économique.
Tentatives de résolution de l’endettement
Pékin a essayé quelques autres moyens de résoudre les problèmes d’endettement ces dernières années.
En 2019, certains comtés des régions les moins développées ont été choisis par le gouvernement pour remplacer leur dette cachée par des obligations dans le cadre d’un programme d’essai visant à améliorer leur capacité de financement.
Fin 2020, des obligations locales spéciales ont été introduites à des fins de refinancement, d’abord pour permettre aux régions faibles de réduire leurs engagements hors bilan, puis pour permettre aux régions riches, notamment Pékin, Shanghai et Guangdong, dans le sud de la Chine, de se débarrasser de leurs dettes cachées.É
En 2021, le Guangdong a été le premier à affirmer qu’il avait réussi à éliminer ce type de dette.
Malheureusement pour la Chine, il n’y a pas de baguette magique qui lui permette de faire disparaître sa dette record.
En attendant, quelle que soit la manière dont elle la classe, la remanie ou la répartit…
… le total ne cessera d’augmenter, ce qui ne laissera qu’une seule option à Pékin : pour mettre la main à la poche, il devra en confier une plus grande partie à l’acheteur en dernier ressort, la PBOC, ce que le monde « développé » a découvert en 2008.
Source: Zero Hedge
